Кто такие маркетмейкеры и какова их роль в обеспечении ликвидности?

Представьте себе огромный фруктовый рынок, где толпы людей хотят что-то продать или купить. Но вот незадача — продавец апельсинов появится только через час, а покупатель на ваш товар вообще может не прийти; торговля встала, все недовольны. 

Чтобы похожих ситуаций не происходило на финансовых рынках, существуют маркетмейкеры — особые участники, которые всегда готовы выступить и продавцом, и покупателем — без них биржи превратились бы в пустые площади, где сделки совершались бы редко и случайно. Сегодня мы детально разберем, кто такие маркетмейкеры, как они работают, сколько зарабатывают и почему без них невозможно представить современный финансовый мир.

Кто такой маркетмейкер и зачем он нужен?

Термин “маркетмейкер” пришел к нам из английского языка и дословно переводится как “создатель рынка” или “делающий рынок” — это участник торгов, который постоянно поддерживает активную торговлю, всегда готовый заключить сделку с любым другим участником. Проще говоря, если вы хотите продать акции, а покупателей нет — маркетмейкер выступит покупателем; если же вы хотите купить, но продавцов не видно — он продаст вам нужный актив.

В России деятельность маркетмейкеров регулируется Федеральным законом № 325-ФЗ “Об организованных торгах”: он определяет маркетмейкера как участника торгов, который на основании договора с организатором торговли принимает на себя обязательства по поддержанию цен, спроса, предложения и объема торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой или товаром. Причем речь идет именно об институциональных маркетмейкерах, заключивших официальный договор с биржей.

Любому участнику рынка всегда нужна вторая сторона для сделки: если вы продаете акции, должен быть кто-то, кто их купит, если покупаете — нужен продавец. Именно для того, чтобы такой контрагент присутствовал всегда и существуют маркетмейкеры — они берут на себя роль постоянного продавца и покупателя, не давая рынку затухнуть. Благодаря их наличию любой инвестор может в любой момент совершить сделку по справедливой рыночной цене, не ожидая появления случайного участника.

Отличия институциональных и спекулятивных маркетмейкеров.

Маркетмейкеры делятся на два основных типа — институциональные и спекулятивные. У каждого из них свои особенности, задачи и условия работы. 

Институциональные маркетмейкеры действуют строго по регламенту: они заключают официальный договор с биржей и работают в рамках четких правил. Биржи обычно публикуют список таких маркетмейкеров по отдельным рынкам или инструментам, чтобы участники торгов знали, кто обеспечивает ликвидность по тем или иным активам. Институциональные маркетмейкеры — это крупные финансовые структуры: банки, брокерские компании, инвестиционные фонды и другие профессиональные участники, обладающие значительными ресурсами.

Спекулятивные маркетмейкеры, напротив, чаще действуют на рынках без централизованного организатора торгов — обычно это межбанковский валютный рынок Форекс, межбанковский рынок облигаций или рынок межбанковских кредитов. На таких площадках маркетмейкеры возникают стихийно, но при этом выполняют схожую функцию — поддерживают ликвидность и позволяют участникам совершать сделки. С одной стороны, они придают рынку устойчивость, с другой — извлекают доход, зарабатывая на разнице цен и объемах операций.

На некоторых зарубежных площадках, например на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), термин “маркетмейкер” не используют — там таких участников называют биржевыми специалистами: их деятельность обязательно вознаграждается, они получают от биржи часть комиссии участников или особые льготные условия в торговле. Специалист на NYSE становится второй стороной каждой сделки по определенной бумаге, выполняя функции посредника между покупателем и продавцом.

Какие функции выполняют маркетмейкеры?

У маркетмейкеров есть три ключевые функции, которые они выполняют для рынка и для других участников — это поддержание ликвидности, стабильности цен и объема торгов. Разберем каждую из них в отдельности, чтобы понять, как именно маркетмейкеры влияют на рыночные процессы.

1) Поддержание ликвидности. 

Благодаря маркетмейкерам любой участник никогда не столкнется с ситуацией, когда невозможно купить или продать актив в нужном объеме. Бывают моменты, когда настроения покупателей или продавцов неопределенны: спрос и предложение слабо выражены, количество заявок небольшое, а спред между ценами значительный; бывает и наоборот — рынок однозначно движется в одну сторону, и на нем вовсе не оказывается либо покупателей, либо продавцов. В таких ситуациях маркетмейкер всегда готов выступить контрагентом, обеспечивая непрерывность торгов.

2) Поддержание стабильности цен. 

Благодаря маркетмейкерам цены не двигаются резкими скачками: если бы не было маркетмейкеров, в периоды рыночной неопределенности большинство покупателей стремились бы ставить цены пониже, а продавцы — завышать заявки. Наличие маркетмейкера позволяет любому участнику в любое время найти контрагента по цене, достаточно близкой к предыдущей сделке — это предотвращает ценовые разрывы и делает рынок более предсказуемым для всех игроков.

3) Поддержание объема торгов. 

Обеспечивая ликвидность и ценовую стабильность, маркетмейкеры снижают вероятность того, что рынок перестанет функционировать из-за невозможности заключить сделку — стабильный оборот торгов позволяет участникам продавать или покупать значительные пакеты акций по рыночной цене. В свою очередь, это делает биржу более интересной для эмитентов, которые привлекают капитал через выпуск акций: чем активнее торгуются бумаги, тем охотнее компании выходят на биржу.

Как работает маркетмейкер: механизмы поддержания рынка.

Для выполнения своих функций маркетмейкер должен делать две главные вещи: поддерживать двусторонние котировки и соблюдать стабильный спред. Эти два механизма лежат в основе всей деятельности маркетмейкеров и обеспечивают бесперебойную работу финансовых рынков.

1) Поддержание двусторонней котировки. 

Маркетмейкер обязан одновременно выставлять цену покупки и цену продажи на определенный объем стандартных лотов. Работая с акциями какой-либо компании, он должен сразу предлагать цену покупки и цену продажи: например, 100 акций по 296 рублей 70 копеек и 100 акций по 296 рублей 90 копеек — это дает возможность любому участнику рынка всегда найти встречную цену для сделки. Таким образом поддерживаются ликвидность и обороты торгов.

Рис.1: Иерархия формирования котировок и доходов игроков на рынке.

2) Соблюдение стабильного спреда. 

Маркетмейкер обязан держать разницу между ценой покупки и ценой продажи (так называемый ценовой котировальный спред) в установленных пределах — эта разница может выражаться в процентах, в абсолютных денежных единицах или в процентных пунктах, в зависимости от типа инструмента. Для рынка акций и валюты спред обычно выражается в денежных единицах, для рынка облигаций — в процентных пунктах. Соблюдение спреда поддерживает ценовую стабильность и предотвращает резкие колебания.

Для выполнения этих функций биржа дает маркетмейкерам особые возможности: кроме обычных данных о сделках и биржевого стакана с лимитными заявками, маркетмейкеры могут видеть отложенные заявки, тейк-профиты и стоп-лоссы, что дает им более полную картину рыночной ситуации. Также биржа может наделять маркетмейкеров дополнительными полномочиями, как в случае с нью-йоркскими специалистами, которые определяют цены открытия и закрытия, фиксируют сделки в журналах и предоставляют участникам необходимые данные.

Как маркетмейкеры зарабатывают деньги?

Доход маркетмейкера складывается из двух основных составляющих: биржевое вознаграждение и заработок на спреде и обороте; кроме того, маркетмейкеры могут получать прибыль от открытия собственных торговых позиций и арбитражных операций. Ниже мы рассмотрим каждый из этих источников подробнее.

1) Биржевое вознаграждение. 

Этот вид дохода доступен институциональным маркетмейкерам, у которых заключен договор с организатором торгов — биржа может выплачивать маркетмейкеру комиссию за каждую совершенную сделку или предоставлять льготные условия торговли. Вознаграждение стимулирует маркетмейкеров выполнять свои обязательства качественно и в полном объеме.

2) Заработок на спреде и обороте. 

Поскольку маркетмейкер выставляет одновременно цены и на покупку, и на продажу с определенным спредом, его обороты значительно возрастают — одни участники продают ему по цене покупки, другие покупают у него по цене продажи. Даже при спокойном рынке маркетмейкер совершает множество сделок и зарабатывает на небольшой разнице между ценами. 

При этом его могут неприятно удивить резкие движения рынка: например, во время распродаж маркетмейкер вынужден покупать падающие акции, но никто не хочет покупать их у него по цене продажи; покупки возвращаются на более низких уровнях, и маркетмейкер продает бумаги по ценам ниже своей средней цены покупки — в такие периоды его заработок на спреде и обороте снижается.

3) Заработок на арбитражных операциях. 

Маркетмейкер может совершать зеркальные операции с базовым активом или использовать расхождение цен на один и тот же инструмент на разных рынках: например, если цена фьючерса существенно отклоняется от цены базового актива, маркетмейкер может зафиксировать небольшую прибыль, удерживая позицию до нормализации цен. Похожим образом работает арбитраж при расхождении цен на один актив на разных площадках.

4) Открытие собственных торговых позиций. 

Никто не запрещает маркетмейкеру торговать в собственных интересах — поскольку он обладает более полной информацией о рынке, включая данные о расстановке заявок и действиях крупных игроков, у него больше возможностей для прибыльных сделок. Однако такие операции не должны противоречить условиям договора с биржей.

Маркетмейкеры на разных рынках: фондовый, валютный и криптовалютный.

Маркетмейкеры работают на самых разных финансовых рынках, и в каждом сегменте у них есть свои особенности.

На фондовом рынке маркетмейкеры выполняют классические функции — поддерживают ликвидность и стабильность цен по конкретным акциям, облигациям и другим ценным бумагам. Как правило, это институциональные участники, работающие по договору с биржей — они обязаны постоянно выставлять двусторонние котировки и соблюдать установленный спред.

Биржи публикуют списки маркетмейкеров, чтобы инвесторы знали, кто обеспечивает ликвидность по интересующим их инструментам. В России крупнейшие маркетмейкеры представлены на Московской бирже и Санкт-Петербургской бирже, среди них — БКС, БК “Регион”, “Финам”, “Атон”, “Цифра брокер” и другие компании.

На валютном рынке Форекс маркетмейкеры действуют иначе: поскольку Форекс децентрализован, маркетмейкеры — это чаще всего крупные банки и брокерские компании, которые выступают контрагентами по сделкам для своих клиентов. Если брокер не может обеспечить нужный объем валюты, он обращается к маркетмейкерам — поставщикам ликвидности первого уровня, которые выводят ордера на межбанковский рынок. 

Маркетмейкеры Форекс всегда торгуют против трейдера — если трейдер покупает валюту, маркетмейкер продает, и наоборот; они зарабатывают на спреде — разнице между ценой покупки и продажи. При этом на Форексе маркетмейкеры первого уровня — это крупнейшие коммерческие банки, а второго уровня — более мелкие посредники, которые могут одалживать ликвидность у первых.

Рис.2: Таблица отличий маркетмейкеров на разных рынках.

На криптовалютном рынке маркетмейкеры играют особую роль из-за высокой волатильности и децентрализованного характера площадок. Здесь маркетмейкеры — это компании или отдельные трейдеры, которые постоянно выставляют ордера на покупку и продажу криптовалют, обеспечивая ликвидность в биржевых стаканах. Они помогают поддерживать узкий спред и предотвращать резкие скачки цен. 

Примеры крупных криптовалютных маркетмейкеров — Wintermute, GSR Markets, Jump Crypto, которые совершают сделки на миллиарды долларов ежедневно. В сфере децентрализованных финансов (DeFi) маркетмейкеры работают через автоматизированные протоколы (AMM), такие как Uniswap и SushiSwap, где пользователи сами вносят активы в пулы ликвидности и зарабатывают на комиссиях. В криптовалютах маркетмейкеры также могут манипулировать ценой, создавать ловушки ликвидности и использовать высокочастотные алгоритмы для извлечения прибыли.

Как узнать маркетмейкера и зачем это инвестору?

Для частного инвестора знание о том, какие компании являются маркетмейкерами, дает определенное преимущество — это помогает лучше понимать рыночную ситуацию, оценивать ликвидность инструментов и выбирать активы для инвестиций. Биржи обязаны раскрывать информацию о маркетмейкерах, поэтому узнать их список несложно.

На официальных сайтах бирж, таких как Московская биржа и Санкт-Петербургская биржа, есть специальные разделы, посвященные маркетмейкерам: в этих разделах публикуются актуальные списки компаний-маркетмейкеров с указанием инструментов, ликвидность которых они поддерживают, сроков действия договоров и торговых сессий. Например, на сайте Мосбиржи можно увидеть, что по акциям “Газпром нефти” работают сразу несколько маркетмейкеров, что является дополнительной страховкой для высокой скорости сделок.

Наличие маркетмейкеров на бирже вызывает у инвесторов больше доверия к площадке: когда инвестор знает, что по его бумагам работают профессиональные маркетмейкеры, он может быть уверен, что в любой момент сможет продать или купить актив по справедливой цене. Присутствие маркетмейкеров особенно важно в периоды волатильности, когда обычные участники рынка могут паниковать и совершать нерациональные действия — маркетмейкеры выступают стабилизирующим фактором, обеспечивая надежное функционирование торгов.

Кроме того, на основе списков маркетмейкеров можно делать выводы о ликвидности того или иного инструмента: чем больше маркетмейкеров работает с бумагой и чем меньше спред, который они держат, тем более ликвидным считается инструмент. Это важный критерий для инвесторов, особенно для тех, кто планирует оперировать крупными объемами.

Маркетмейкеры: мифы и реальность.

Вокруг маркетмейкеров существует множество мифов и заблуждений — давайте разберем самые популярные из них, чтобы отделить факты от вымысла.

Миф первый — маркетмейкеры управляют рынком. Многие трейдеры уверены, что маркетмейкеры могут диктовать свои условия и манипулировать ценами как им заблагорассудится, но на самом деле это не так. Хотя маркетмейкеры имеют доступ к большему объему информации, их возможности по управлению рынком ограничены, ведь им противостоят другие крупные игроки — банки, фонды, брокеры, и в итоге их позиции уравновешивают друг друга. Если маркетмейкер попытается злоупотребить своим положением, конкуренты быстро воспользуются этим, а регуляторы наложат серьезные штрафы или лишат его лицензии.

Миф второй — маркетмейкеры охотятся за стоп-лоссами трейдеров. Существует распространенное заблуждение, что маркетмейкеры специально двигают цену, чтобы выбить стоп-лоссы мелких трейдеров и заработать на этом. В реальности стоп-лоссы розничных инвесторов имеют слишком маленькие объемы и разбросаны по разным уровням, чтобы стать основной целью маркетмейкеров. Поэтому их задача — создавать искусственный спрос и предложение, провоцируя трейдеров открывать сделки в нужном направлении, а не охота на конкретные ордера.

Миф третий — маркетмейкеры всегда зарабатывают. Деятельность маркетмейкеров связана с серьезными рисками — в периоды высокой волатильности они могут нести значительные убытки, если не успевают корректировать свои стратегии. Даже крупные маркетмейкеры могут оказаться в сложной ситуации из-за резких движений рынка или появления более сильных конкурентов. Поэтому маркетмейкеры постоянно совершенствуют свои алгоритмы, анализируют рыночные данные и стараются минимизировать риски.

Миф четвертый — маркетмейкеры знают, куда пойдет рынок. Маркетмейкеры не предсказывают будущее — они оперируют текущими данными о спросе и предложении, расстановке заявок и позициях участников; их главная задача — обеспечивать ликвидность и стабильность здесь и сейчас, а не прогнозировать направление тренда. Любое движение цены, которое они могут спровоцировать, используется исключительно для балансировки рынка и снижения диспропорций между спросом и предложением.

***

Маркетмейкеры — это невидимые “дирижеры” финансовых рынков, обеспечивающие их бесперебойную работу: благодаря им любой инвестор может быстро купить или продать актив по рыночной цене, не опасаясь, что сделка сорвется из-за отсутствия контрагента. Они поддерживают ликвидность, стабильность цен и объем торгов, делая рынки предсказуемыми и привлекательными для всех участников — от мелких частных трейдеров до крупных эмитентов.

Понимание роли маркетмейкеров помогает инвесторам принимать более взвешенные решения, выбирать ликвидные инструменты и увереннее чувствовать себя на бирже. В мире, где ежедневно совершаются миллиардные сделки, маркетмейкеры остаются тем самым фундаментом, на котором держится вся система организованных торгов — без них финансовые рынки потеряли бы свою эффективность, превратившись в хаотичное скопление случайных заявок и нереализованных возможностей.

Хотите расширять знания о рынках и управлять капиталом уверенно в любых условиях? В нашем Телеграм-канале вы найдете еще больше информации о торговле и движущих силах экономики. Присоединяйтесь!