Как устроена Федеральная резервная система США?

Каждый раз, когда доллар дорожает или дешевеет, когда мировые биржи лихорадит или они взлетают до исторических максимумов, за кулисами почти всегда стоит одно решение, которое принимает группа людей из закрытого комитета в Вашингтоне.

Речь идет о Федеральной резервной системе — пожалуй, самой влиятельной финансовой организации на планете. Фактически это центральный банк США, но устроен он настолько сложно и уникально, что до сих пор порождает слухи и теории заговора. В этой статье разберем: что такое ФРС, как она появилась, из каких деталей состоит ее внутренний механизм, почему инвесторы “замирают” перед каждым заседанием ФРС, а также кто такие “голуби” и “ястребы”.

Как США 100 лет жили без центробанка и зачем его все-таки создали?

США долгое время были единственной крупной финансовой державой без центрального банка. 

Первая попытка создать его случилась в 1791 году, когда Александр Гамильтон основал Первый банк Соединенных Штатов — он был призван погасить госдолг и наладить эмиссию доллара. Однако идея сильной централизации пугала общество, и через 20 лет, в 1811 году лицензию банка не продлили.

Через пять лет, в 1816 году, появился Второй банк Соединенных Штатов, но его постигла та же участь — президент Эндрю Джексон назвал его “опасным для свободы людей” и в 1836 году отказал в продлении лицензии. С этого момента в США началась так называемая “эра свободных банков”, что было настоящим хаосом: печатать деньги могли не только сами банки, но и штаты, города, железнодорожные компании и даже церкви, а в обращении ходили сотни видов банкнот, которые на деле стоили намного меньше номинала.

В 1863 году эту вольность подавили, создав систему национальных банков: эмиссию взяли под контроль, но проблемы остались — за 40 лет случилось 11 финансовых кризисов. Последней “каплей” стала “Паника 1907 года”, когда индекс Dow Jones рухнул почти на 15%, а ВНП упал на 12% — вдвое больше, чем в кризис 2008 года. Спасать ситуацию пришлось частному финансисту Дж. П. Моргану, который лично “заливал” рынок деньгами. Банкиры поняли: еще один такой кризис они не переживут без государственного регулятора.

В 1910 году шесть человек в обстановке строжайшей секретности собрались на охотничьем клубе острова Джекилл: среди них был сенатор Нельсон Олдрич, а также банкиры Пол Варбург и Фрэнк Вандерлип — они назвали себя “клубом первых имен” и разработали план создания центрального банка. 

В 1913 году президент Вудро Вильсон подписал Закон о Федеральной резервной системе: США наконец получили свой Центробанк, хотя самого слова “центробанк” в законе не было — историческая боязнь централизации заставила создателей сделать структуру децентрализованной.

Устройство ФРС: частные банки под надзором государства.

Федеральная резервная система — не просто одно здание в Вашингтоне: это сложный механизм, который историки называют “частно-государственным партнерством”, так как в чистом виде ФРС нельзя назвать ни государственной, ни частной организацией. 

Федеральная резервная система состоит из трех частей:

1) Совет управляющих ФРС — это федеральный орган власти в Вашингтоне. В него входят семь членов, включая председателя, которых назначает президент США с согласия Сената, а срок полномочий управляющих (14 лет) специально сделан дольше президентского срока, чтобы обеспечить независимость. Этот совет руководит всей системой, устанавливает резервные требования и контролирует 12 региональных банков.

2) 12 федеральных резервных банков (ФРБ) — это и есть “децентрализованная” часть. Они расположены в крупных городах: Бостон, Нью-Йорк, Филадельфия, Кливленд, Ричмонд, Атланта, Чикаго, Сент-Луис, Миннеаполис, Канзас-Сити, Даллас и Сан-Франциско. 
Формально каждый ФРБ — это частная корпорация и акционерное общество: коммерческие банки-члены ФРС обязаны выкупать акции своего регионального резервного банка (6% от капитала) и получают фиксированные дивиденды (не выше 6%), но эти акции нельзя продать или использовать как залог. Банки-члены выбирают шесть из девяти директоров своего ФРБ, а вся прибыль банка (после дивидендов) уходит в казначейство США — фактически, ФРБ работают не в интересах акционеров, а в общественных интересах.

Рис.1: Структура Федеральной резервной системы.

3) Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) — это главный “мозг” системы: именно он отвечает за денежно-кредитную политику, ставку и эмиссию. В его состав входят все 7 членов Совета управляющих, президент ФРБ Нью-Йорка (на постоянной основе) и еще 4 президента других ФРБ, которые ротируются ежегодно; возглавляет FOMC председатель ФРС. Этот комитет собирается 8 раз в год, и его решения заставляют “замирать” весь финансовый мир.

Пять главных функций Федеральной резервной системы.

У Федеральной резервной системы есть пять ключевых задач, закрепленных законом.

Первая — это проведение денежно-кредитной политики: ФРС управляет инфляцией и стремится к двум целям — максимальной занятости и стабильности цен (целевой уровень инфляции — 2%). Проще говоря, регулятор должен найти баланс, чтобы экономика росла, но цены не взлетали.

Вторая — стабильность финансовой системы: ФРС отслеживает системные риски, пытается предвидеть кризисы и смягчать их последствия. Это как пожарный инспектор, который не только тушит пожары, но и проверяет здания на предмет нарушений.

Третья — надзор и регулирование банков: ФРС контролирует коммерческие банки, следит за их надежностью и влиянием на систему в целом, а также за тем, чтобы банки не обманывали своих клиентов.

Четвертая — обеспечение работы платежных систем: ФРС проводит клиринг, переводит деньги, хранит резервы коммерческих банков. В критической ситуации ФРС выступает кредитором последней инстанции — выдает ссуды банкам, у которых нет денег.

Пятая — защита прав потребителей: ФРС составляет правила, которые защищают клиентов финансовых учреждений от мошенничества и недобросовестного кредитования.

Интересно, что, выполняя эти функции, ФРС напрямую не печатает купюры — бумажные доллары печатает Бюро гравировки и печати при Минфине США, а ФРС эти деньги выкупает и запускает в обращение.

Инструменты влияния: как ФРС управляет экономикой?

У ФРС есть три главных инструмента воздействия на финансовую систему:

1) Процентная ставка (ключевая ставка ФРС). 

ФРС не указывает банкам конкретный процент, а задает целевой диапазон (например, 5,25-5,5%). Чем выше ставка, тем дороже становятся кредиты для бизнеса и населения, экономика замедляется, инфляция снижается; чем ниже ставка — тем дешевле кредиты, активнее рост, но выше риск перегрева. Для инвесторов это сигнал: низкие ставки толкают деньги из облигаций в акции, высокие — наоборот.

2) Операции на открытом рынке — покупка или продажа государственных облигаций (казначейских бумаг). 

Когда ФРС покупает облигации, она расплачивается деньгами, которые сама же создает — денежная масса в экономике растет, а ставки снижаются: это называют “количественным смягчением”; обратный процесс (продажу облигаций, которая забирает деньги из экономики) называют “количественным ужесточением”.

3) Резервные требования. 

Это доля средств, которую банки обязаны держать в резерве, а не выдавать в кредит. В марте 2020 года ФРС снизила эти требования до 0%, полностью освободив банкам возможности для кредитования.

Используя эти инструменты, ФРС может как “нажать на газ”, спасая экономику во время кризиса (так было в 2008 и 2020 годах), так и “ударить по тормозам”, борясь со взрывной инфляцией (как в 2022-2023 годах, когда ставку подняли до максимума за 22 года).

Кто такие “голуби” и “ястребы”: почему инвесторы следят за словами чиновников?

В мире финансов существует условное разделение членов FOMC на “голубей” и “ястребов”.

“Ястребы” — это сторонники жесткой денежно-кредитной политики: они, как правило, больше других членов комитета озабочены высокой инфляцией. “Ястребы” выступают за повышение процентных ставок, даже если это временно замедлит экономику и увеличит безработицу, а их логика гласит, что лучше перетерпеть неудобства от высоких ставок, чем позволить ценам “сожрать” сбережения граждан.

“Голуби” — наоборот, сторонники мягкой политики, а их главная забота — рынок труда и экономический рост. “Голуби” готовы мириться с умеренно высокой инфляцией, чтобы не “душить” экономику дорогими кредитами, выступая за низкие ставки и стимулирование.

Рис.2: Сфера влияния председателя Федеральной резервной системы.

Позиции чиновников очень важны для инвестиций, потому что баланс сил между “голубями” и “ястребами” в FOMC предопределяет будущее ставки: если председатель ФРС в своей речи использует “ястребиные” формулировки, рынок акций падает, а доллар растет; если звучат “голубиные” смыслы — рынки ликуют. Инвесторы изучают не только сами решения о ставке, но и протоколы заседаний FOMC, которые выходят через три недели и раскрывают, кто за что голосовал и какие аргументы звучали.

Как проявляется глобальное влияние ФРС?

ФРС — это центральный банк Америки, но влияние его решений сказывается на всей мировой экономике.

Первая причина такого воздействия кроется в том, что доллар является мировой резервной валютой — на его долю приходится почти 60% всех мировых резервов, в долларах заключаются контракты на нефть, газ и другие сырьевые товары. Когда ФРС поднимает ставку, доллар дорожает — для других стран это означает, что их валюты слабеют, а расплачиваться по долларовым долгам становится сложнее, поэтому центральные банки по всему миру вынуждены поднимать свои ставки вслед за ФРС, даже если их собственная экономика этого не требует.

Вторая причина — размер экономики США, которая составляет почти четверть мирового ВВП. Если ФРС загоняет страну в рецессию (что иногда необходимо для борьбы с инфляцией), это немедленно обрушивает спрос на сырье — страдают экспортеры нефти, металлов и зерна, а фондовые рынки по всему миру падают вслед за американскими.

ФРС также использует своп-линии — это обмен валютой с другими центральными банками (ЕЦБ, Банк Англии, Японии и др.): в моменты кризиса, например в 2008 и 2020 годах, ФРС предоставляла союзникам доллары в обмен на их валюту, спасая мировую финансовую систему от коллапса. Некоторые страны, не имеющие доступа к своп-линиям (такие как Китай или Индия), находятся в уязвимом положении, что создает определенную финансовую иерархию, где доступ к доллару равен доступу к стабильности.

Главные отчеты ФРС и как их читать инвестору.

Чтобы предсказать, куда “двинется” ФРС, инвесторы следят за несколькими ключевыми документами:

1) “Бежевая книга” (Beige Book) — это сборник экономической аналитики по всем 12 округам, который выходит 8 раз в год за две недели до заседания FOMC. Если в “Бежевой книге” говорится о росте зарплат и инфляционном давлении, можно ожидать “ястребиных” сигналов.

2) Протоколы FOMC, в которых сначала публикуется пресс-релиз с решением по ставке, а через три недели выходит стенограмма обсуждения. Из нее можно узнать, о чем спорили члены комитета: боялись ли они рецессии или больше переживали из-за цен на нефть.

3) Отчет о денежно-кредитной политике (Monetary Policy Report) — он предоставляется Конгрессу два раза в год: это комплексный взгляд ФРС на состояние экономики, прогнозы по инфляции, безработице и ВВП.

Также управляющие ФРС следят за данными по экономике США: если инфляция упорно не снижается или рынок труда перегрет, “ястребы” получают дополнительные аргументы.

***

Федеральная резервная система США — сложная финансовая машина, которую обязан понимать каждый уважающий себя инвестор, так как она напрямую влияет на все движения, происходящие в мировой экономике.

Следите за “ястребами” и “голубями” вместе с нами — присоединяйтесь к нашему Телеграм-каналу с разбором рынков и аналитикой!

Удачи!