Что такое Private Credit и как он работает?

После кризиса 2008 года традиционные банки стали осторожнее в выдаче денег компаниям — они сократили объемы рискованного корпоративного кредитования, что открыло дорогу небанковским кредиторам. Уже сегодня рынок частного кредита оценивается в триллионы долларов, и он продолжает набирать обороты — заемщики ценят гибкость и индивидуальный подход, а инвесторы — высокую доходность и защиту от волатильности. 

В этой статье мы разберем: что такое частное кредитование, его виды, как оно устроено и какие риски несет, а также узнаем, почему его все чаще называют “новым частным капиталом”. Поехали!

Что такое частное кредитование и чем оно отличается от банковского?

Частное кредитование — это предоставление заемного капитала небанковским кредитором напрямую компании-заемщику. Такой кредит не торгуется на публичных рынках, в отличие от корпоративных облигаций, и не выдается в рамках стандартных банковских процедур — вместо этого условия оговариваются индивидуально между кредитором и заемщиком, подстраиваясь под конкретные потребности бизнеса.

Суммы здесь обычно крупные — от 10 до 250 миллионов долларов, хотя бывают и больше; срок погашения чаще всего составляет от трех до семи лет, а процентная ставка — плавающая (переменная). Это значит, что доход кредитора привязан к базовой ставке, что дает защиту от инфляции.

Ключевое отличие от банковского кредита в том, что банки вынуждены соблюдать строгие нормативы и потому предлагают в основном стандартизированные продукты с низким риском. Частные же кредиторы свободны от многих регуляторных ограничений — они могут пойти навстречу компании, которой нужна нестандартная структура погашения, или профинансировать сделку, которую банк счел слишком рискованной. Именно поэтому для многих малых и средних предприятий частное кредитование становится единственным или наиболее жизнеспособным решением.

Важно понимать: слово “частный” относится к кредитору, а не к заемщику — получать такие займы могут как частные компании, так и публичные корпорации. Главное, чтобы у них была потребность в гибком, индивидуально подобранном финансировании.

Масштабы и динамика рынка частного кредитования.

Еще в начале 2000-х годов рынок частного кредитования был весьма скромным — около 200 миллиардов долларов активов под управлением. Сегодня, по данным Банка международных расчетов, эта цифра достигла 2,8 триллиона долларов, а по некоторым оценкам, к 2028 году глобальный рынок может вырасти до 3,5 триллиона. 

Главный катализатор такого бурного роста — финансовый кризис 2008 года: после него банки попали под жесткий пресс регулирования. Как результат — им стало сложнее выдавать кредиты компаниям среднего размера, особенно тем, у кого нет инвестиционного рейтинга, и частные кредиторы оперативно заняли освободившуюся нишу.

Рис.1: Динамика рынка частного кредитования.

По данным Совета по альтернативному кредитованию, только в Великобритании около 2000 компаний получают средства от частных кредитных управляющих на сумму примерно 100 миллиардов фунтов стерлингов. Британский банк развития бизнеса в своем “Исследовании частного долга за 2020 год” подтвердил, что после кризиса частное кредитование стало ценным источником финансирования для малых предприятий по всей стране. Совокупный объем таких кредитов в 2018 году составил 18,4 миллиарда фунтов, а в 2019-м — 9,4 миллиарда.

В США ситуация еще масштабнее — анализ Deloitte показывает, что доля банковского кредитования в общем объеме корпоративных заимствований упала с 44% в 2020 году до 35% в 2023 году; при этом на частное кредитование сегодня приходится более 87% мирового объема, и большая его часть — именно в Америке. Европа (без Великобритании) дает около 6%, Великобритания — 3-4%, Канада и Азия — остальное, но азиатский рынок быстро растет.

Таким образом, частное кредитование перестало быть нишевым явлением и превратилось в полноценный класс активов, с которым считаются институциональные инвесторы и крупные корпорации.

Виды частных кредитов — от прямого кредитования до венчурного долга.

Частное кредитование неоднородно — в зависимости от целей, залога и структуры сделки выделяют несколько основных разновидностей:

1) Прямое кредитование — самый распространенный вид: фонд или управляющий выступает небанковским кредитором и предоставляет обеспеченные кредиты компаниям среднего рынка. Обычно такие кредиты имеют приоритет в структуре капитала, то есть при банкротстве заемщика их погашают в первую очередь.

2) Кредитование под залог активов (Asset-based lending). Здесь кредит обеспечен стоимостью конкретных активов предприятия — недвижимостью, оборудованием, дебиторской задолженностью или даже запасами товаров. Если заемщик не платит, кредитор забирает залог — это снижает риск и позволяет получить финансирование даже компаниям с неидеальной кредитной историей.

3) Финансирование денежных потоков — кредит, который выдается под ожидаемые будущие поступления. В качестве обеспечения может рассматриваться сам бизнес и его способность генерировать прибыль.

4) Мезонинное финансирование (субординированный долг) — гибрид долга и собственного капитала. Такие кредиты погашаются после того, как будут закрыты все приоритетные долги, поэтому они рискованнее, но и доходность по ним выше — обычно 12-15%. Часто сопровождаются варрантами или правом конвертации в акции.

5) Проблемный долг (distressed debt) — инвестиции в компании, которые находятся в предбанкротном состоянии или уже подали заявление о несостоятельности. Кредитор помогает провести реструктуризацию и в случае успеха получает высокую доходность (нередко выше 15%), но и риск здесь максимальный.

6) Венчурный долг — займы для молодых компаний на ранних стадиях, которые уже получили финансирование от венчурных фондов. Позволяет таким стартапам расти, не размывая долю основателей.

7) Финансирование недвижимости и инфраструктурный долг — кредиты под залог жилой или коммерческой недвижимости, а также долгосрочное финансирование инфраструктурных проектов (энергетика, транспорт, коммунальное хозяйство). Заемщик погашает такой кредит из денежного потока, который генерирует построенный объект.

8) Торговое финансирование и спасение финансов (rescue financing) — специализированные формы, первая для оплаты конкретных поставок товаров, вторая — для компаний, которые уже находятся в процедуре банкротства, но могут быть спасены.

Как можно наблюдать, частное кредитование охватывает почти все мыслимые ситуации — от стабильного бизнеса до кризисного предприятия.

Как Private Credit работает на практике: заемщики, условия и оценка.

Для заемщика процесс получения частного кредита выглядит так: компания обращается к частному кредитному менеджеру (управляющему фондом) с запросом на финансирование, после чего начинаются переговоры. В отличие от банка, где кредитный комитет оценивает заявку по жесткой шкале, здесь можно обсудить индивидуальные ковенанты — правила, которые регулируют финансовое поведение заемщика. Например, ограничить уровень долга или потребовать согласования крупных сделок.

Кредиторы часто специализируются на определенных секторах: сельское хозяйство, автомобилестроение, розничная торговля, здравоохранение или недвижимость. Это позволяет им глубже понимать риски и быстрее принимать решения.

Чтобы оценить, стоит ли давать деньги, частный кредитор смотрит на три основных показателя:

1) EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) — мера операционной эффективности бизнеса: по ней судят, способна ли компания генерировать достаточно денег для обслуживания долга.

2) Коэффициенты финансового рычага, где самый важный — отношение долга к EBITDA: если долг слишком велик по сравнению с прибылью, значит, компания уже перегружена и новый кредит может ее “добить”. Нормальным считается разумное соотношение, но точные цифры зависят от отрасли.

Рис.2: Определение понятия “EBITDA” — инструмента для оценки стоимости компании.

3) Коэффициент “сумма кредита / стоимость залога” (LTV), который показывает, насколько кредит покрыт активами, и чем ниже LTV, тем безопаснее для кредитора.

Частные кредиты часто структурируются так, что основная часть платежей приходится на конец срока — это называется “единовременный платеж” (bullet payment): вместо того чтобы ежемесячно выплачивать и проценты, и тело долга, заемщик платит только проценты, а основную сумму возвращает в конце. Это очень удобно для растущих компаний — деньги не уходят на срочное погашение, а работают на развитие бизнеса.

Для инвестора (того, кто вложил деньги в частный кредитный фонд) процесс выглядит иначе: сначала управляющий привлекает капитал от институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховщики, семейные офисы), затем ищет сделки, структурирует кредиты, подписывает договоры, и уже после этого отслеживает показатели заемщика, при необходимости вмешиваясь. Погашение кредита и возврат капитала инвесторам происходят через 5-10 лет, в зависимости от стратегии.

Почему заемщики выбирают частный кредит?

Для компаний частное кредитование дает три главных преимущества: возможность роста без потери контроля, гибкость условий и альтернативу банковскому рефинансированию.

Многие владельцы бизнеса не хотят привлекать акционерный капитал, потому что это ведет к размыванию доли и потере влияния — здесь частный кредит позволяет получить деньги под проценты, сохранив полный контроль. Для состоявшихся прибыльных компаний это часто более привлекательный путь, чем продажа доли инвестору.

Также, в условиях экономической нестабильности (например, во время пандемии COVID-19), частные кредиторы с развитыми навыками реструктуризации могут предложить операционную поддержку — они готовы адаптировать график платежей, дать отсрочку или изменить ковенанты. Многие малые и средние предприятия Великобритании брали экстренные кредиты, чтобы пережить кризис, и теперь у них образовалась “долговая нагрузка” — когда старые долги мешают брать новые; частное кредитование помогает рефинансировать эту нагрузку, заменив существующий банковский кредит на структурированный продукт с более мягкими условиями погашения. В результате компания может сосредоточиться на восстановлении, а не на ежемесячных выплатах.

Еще одно преимущество частного кредита — рефинансирование: если ваш бизнес уже работает с банком и у него есть потенциал для “рывка”, частный кредит может быть дороже, но оставлять “пространство для маневра”. Таким образом вы получаете капитал для инвестиций, не связывая себя жесткими обязательствами.

Наконец, для сделок выкупа с использованием заемных средств (LBO) частное кредитование стало даже более популярным, чем традиционный рынок синдицированных кредитов: по данным PitchBook, с 2020 года частные кредитные фонды профинансировали больше сделок LBO, чем банки.

Взгляд инвестора: доходность, диверсификация и защита от рисков.

Инвесторов в частном кредитовании привлекают три вещи: высокая и стабильная доходность, низкая корреляция с традиционными активами и защита от повышения процентных ставок.

Доходность частных кредитов, как правило, заметно выше, чем у государственных облигаций или даже высокодоходных корпоративных бондов: ожидаемая доходность по прямым кредитам составляет 7-12%, по обеспеченным активами — 10-12%, по субординированному долгу — 12-15%, а по проблемным ситуациям — более 15%. Эта премия — плата за индивидуальную структуру сделки и за более низкую ликвидность.

Важное преимущество — защита от повышения ставок: поскольку большинство частных кредитов имеют плавающую ставку, при росте базовой ставки растет и доход инвестора. Это выгодно отличает частный кредит от классических облигаций с фиксированным купоном, которые при росте ставок дешевеют.

Кроме того, частные кредиты часто занимают более высокое положение в структуре капитала — это значит, что при дефолте заемщика кредиторы получают свои деньги в первую очередь, до того, как что-то достанется акционерам или держателям субординированного долга, а наличие залога и защитных ковенантов снижает риск капитальных потерь.

Рис.3: Расположение частного кредита в структуре частного капитала.

Диверсификация — еще один плюс: доходность частного кредита слабо коррелирует с колебаниями фондового рынка. Когда акции падают, частные кредиты могут оставаться стабильными, потому что их стоимость определяется не рыночными настроениями, а договорными условиями — это делает их эффективным инструментом для снижения общей волатильности портфеля.

Традиционными инвесторами в частный кредит выступают институционалы: пенсионные фонды, страховые компании, суверенные фонды и семейные офисы. Однако сегодня появляются и розничные продукты — частные кредитные ETF, интервальные фонды, компании по развитию бизнеса (BDC), которые позволяют состоятельным частным лицам получить доступ к этому классу активов.

Риски, о которых нельзя забывать: неликвидность, непрозрачность и кредитный риск.

Частное кредитование привлекательно, но не лишено серьезных недостатков, поэтому, прежде чем вкладывать деньги, инвестор должен четко понимать следующие риски:

1) Неликвидность. 

Кредиты не торгуются на бирже — вы не можете продать их в любой момент, как акции: фонды частного кредитования часто блокируют деньги на 5-10 лет, и даже если предусмотрено частичное снятие, оно может быть ограничено или задержано, потому что кредиты не удается быстро реализовать. Это называется “полу-ликвидность”, а в периоды рыночной паники управляющие могут полностью приостановить вывод средств.

2) Непрозрачность. 

В отличие от публичных облигаций, которые оцениваются рынком ежедневно, частные кредиты оцениваются с помощью моделей и экспертного мнения, поэтому сообщаемая стоимость может не отражать реальную цену, по которой кредит удалось бы продать. Кроме того, фонды не обязаны раскрывать детальный состав портфеля, и инвестор часто не знает, в каких именно заемщиках его деньги.

3) Кредитный риск. 

Заемщики частных кредитов — это, как правило, компании без инвестиционного рейтинга, и вероятность дефолта у них выше, чем у “голубых фишек”: даже если кредит обеспечен залогом, в кризис стоимость залога может упасть, и вы не вернете всю сумму.

4) Риск выбора управляющего. 

Не все частные кредитные менеджеры одинаково хороши: одни обладают глубокой экспертизой в реструктуризации, другие — нет. Конфликт интересов тоже возможен — управляющий может отдавать предпочтение связанным сторонам или получать комиссии от заемщиков, которые не полностью переходят инвесторам.

5) Использование заемных средств. 

Некоторые фонды сами берут кредиты, чтобы увеличить потенциальную доходность (так называемый леверидж) — в “хорошие” годы это работает, но при спаде убытки умножаются.

6) Комиссии. 

Частные кредитные фонды обычно взимают 1% за управление, плюс 10-20% от прибыли (доля прибыли управляющего); могут быть и дополнительные сборы, что существенно снижает итоговую доходность инвестора.

Наконец, существует риск системного распространения проблем: пока частное кредитование считается относительно изолированным сегментом, но его непрозрачность вызывает беспокойство у регуляторов — если в этом секторе начнется волна дефолтов (например, из-за резкого замедления экономики или проблем у компаний, связанных с искусственным интеллектом), последствия могут затронуть и традиционные банки, которые тоже в той или иной степени связаны с частными кредиторами.

Частное кредитование и импакт-инвестирование.

Помимо классического финансирования, частное кредитование все активнее используется в сфере импакт-инвестирования — то есть вложений, которые приносят измеримый социальный или экологический эффект наряду с финансовой отдачей.

Гибкость частного кредита позволяет направлять капитал в проекты, которые традиционные банки или венчурные фонды обходят стороной — например, в развитие чистой энергетики в развивающихся странах или в доступное здравоохранение в районах с недостаточным обслуживанием. Заемщиками могут быть компании с экологическим мандатом, которым нужны индивидуальные условия — выплаты, привязанные к выручке, или более длительные сроки окупаемости.

Яркие примеры: кенийская M-KOPA Solar, которая с помощью частного кредита поставила солнечные домашние системы более чем миллиону клиентов, сократив выбросы CO2 на 2,1 миллиона тонн. Или платформа Kiva, которая через частное кредитование выдает микрозаймы предпринимателям в более чем 80 странах, способствуя финансовой доступности.

Инвесторы в такие проекты получают двойную выгоду: доходность, сопоставимую с традиционными активами, и осознание того, что их деньги работают на решение глобальных проблем. По оценкам, к 2030 году глобальный сектор импакт-инвестирования достигнет 4,5 триллиона долларов, и частный кредит будет играть в нем заметную роль.

Подводя итог, можно сказать: частное кредитование — мощный и растущий инструмент финансирования реального сектора: он дает заемщикам гибкость и скорость, а инвесторам — диверсификацию и премию за неликвидность.

Конечно, как и любой инструмент, он требует внимательного отношения к рискам, длительного горизонта инвестирования и готовности мириться с непрозрачностью. Для тех, кто эти условия принимает, частное кредитование открывает двери в мир, где деньги работают не по шаблону, а под конкретную задачу.

Больше информации о частном кредитовании в нашем Телеграм-канале про рынок, экономику и технологии — подключайтесь!